CoinShares: "لقد انفجرت فقاعة خزانة الأصول الرقمية بشكل أساسي"، ولا يستطيع الجيل القادم من DAT إصدار الديون وتخزين العملات المعدنية دون تفكير.

قال جيمس باترفيل، مدير الأبحاث في شركة إدارة الأصول الرقمية CoinShares، إن فقاعة المضاربة في سندات خزائن الأصول الرقمية (DAT) قد انفجرت بالفعل على عدة مستويات.
(إحاطة أولية: أنفقت ولاية تكساس في الولايات المتحدة 5 ملايين دولار لشراء BlackRock IBIT: بعد توقف DAT، هل يمكن لـ SBR السيطرة على سوق البيتكوين الصعودية وإعادة إشعالها؟)
(ملحق الخلفية: مقاطعة وول ستريت DAT؟ تعتبر MSCI أن الاستراتيجيات الصغيرة وغيرها من "الشركات الاحتياطية للعملات المشفرة" مستبعدة من مكونات المؤشر)

محتويات هذه المقالة

جيمس تم نشر باترفيل، مدير الأبحاث في شركة إدارة الأصول الرقمية CoinShares، في منشور طويل على مدونة يوم 5 ديسمبر، جاء فيه بصراحة: إن فقاعة المضاربة لخزائن الأصول الرقمية (DAT)، وهي شركات مدرجة متخصصة في اكتناز الأصول المشفرة مثل Bitcoin وEthereum في ميزانياتها العمومية والسماح للمستثمرين بالاحتفاظ بالعملات المشفرة بشكل غير مباشر عن طريق شراء الأسهم، "لقد انفجرت بالفعل من عدة مستويات".

من المفهوم النجمي إلى خيبة الأمل الفقاعية: انتهى هوس صيف 2025

أشارت مراجعة Butterfill إلى أنه في صيف 2025، ارتفعت القيمة السوقية للعديد من شركات DAT ذات مرة إلى 3 مرات أو 5 مرات أو حتى 10 أضعاف صافي قيمة الأصول (mNAV)، ولاحقها السوق على أنها "صناديق استثمار متداولة للبيتكوين ذات رافعة مالية". الآن، انخفض حجم الملاحة البحرية لهذه الشركات تقريبًا إلى 1x أو حتى أقل، واختفى قسط التأمين تمامًا. وشدد على أن هذا ليس ارتداداً بسيطاً للأسعار، بل هو صحوة جماعية للسوق لنموذج "الاكتناز المجنون للعملة من خلال إصدار الأسهم دون أي أعمال تشغيلية فعلية".

واصل باترفيل الإشارة إلى أن التصميم الأصلي لـ DAT كان استخدام البيتكوين للتحوط من مخاطر انخفاض قيمة العملة. تعد استراتيجية احتياطي البيتكوين التي أطلقتها شركة Strategy (MSTR) في أغسطس 2020 حالة كلاسيكية. ومع ذلك، في وقت لاحق، لم تشارك العديد من الشركات في أعمالها الخاصة على الإطلاق. كان الغرض الوحيد من إصدار الأسهم هو شراء المزيد من العملات المعدنية، وحتى استخدام الديون والأسهم المفضلة وآليات أجهزة الصراف الآلي لمواصلة إضافة المزيد من الأموال. لقد تحول إلى رهان "الرهان على الرافعة المالية على سعر البيتكوين الذي يرتفع إلى الأبد"، والذي انحرف تمامًا عن النية الأصلية.

الخوف الأكبر الآن ليس من أن سعر العملة سوف ينخفض مرة أخرى، ولكن من أنها سوف "تضطر إلى بيع العملة".

كما حللت المقالة أن أيًا من شركات DAT الكبرى تقريبًا لم تبيع عملات على نطاق واسع هذا العام لأنها لا تزال تبذل قصارى جهدها لتجنب إثارة دوامة البيع. ولكن بمجرد انخفاض قيمة قيمة الأصول الفعلية عن 1x لفترة طويلة، قد تحدث ثلاث نتائج:

• الإدارة غير راغبة في تقليل حجم الاحتياطيات وتختار التمسك وانتظار الارتداد
• تقوم بعض الشركات بالعكس، حيث تبيع العملة لإعادة شراء الأسهم، وتزيد عدد العملات المعدنية المحتفظ بها لكل سهم.
• تصبح هدفًا لعمليات الدمج والاستحواذ، ويتم شراؤها في Bitcoin بسعر منخفض من قبل الشركات ذات وفرة أكبر. الأموال

ومع ذلك، يعتقد باترفيل أن السيناريو الأول من المرجح أن يحدث، خاصة في ظل احتمال استمرار مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي في خفض أسعار الفائدة في ديسمبر وتحسن البيئة الكلية، لا يزال من المتوقع أن ينتعش سوق العملات المشفرة.

سيتم إعادة تشكيل الجيل التالي من DAT: أربع فئات جديدة على وشك الظهور

وتتوقع شركة Butterfill أيضًا أن يقوم المستثمرون بإعادة تصنيف السوق إلى أربع فئات في المستقبل، بما في ذلك:

1. DAT المضاربة: الصناعة يمكن الاستغناء عنها، وتعتمد بشكل كامل على مقتنيات العملة للمراهنة على الأسعار
2. النوع DAT الذي يحركه الخزانة: استخدم Bitcoin حقًا كإدارة للصرف الأجنبي الأداة
3. شركات الاستثمار الرمزية: مثل الصناديق المغلقة التي تحتوي على رموز متنوعة
4. الشركات الإستراتيجية: شركات مثل Tesla وBlock Inc. التي تمتلك عملات ولكن ليس لديها علامات DAT

مازح Butterfill: "يتم استبعاد الشركات عالية الجودة حقًا من DAT بعيدًا عن التسمية، هذه هي أكبر مفارقة. "

الخلاصة: تنفجر الفقاعة، لكن المفهوم لن ينفجر. يموت

أكد باترفيل أخيرًا أن انفجار فقاعة DAT لا يعني أن المفهوم قد مات، ولكنه يعود إلى المسار الصحيح. يجب على الفائزين المستقبليين تلبية ثلاثة شروط: أعمال تشغيلية حقيقية، وإدارة أصول منضبطة، وتوقعات واقعية. وإلا فإن طريقة "استخدام سوق الأوراق المالية كجهاز صراف آلي لمواصلة شراء العملات المعدنية" سيتم القضاء عليها بالكامل من قبل السوق. ص>